近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改善的(de)标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　<10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米img alt="高盛(shèng)、富达最新(xīn)发(fā)声，全球机构(gòu)热议国企投资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140605824.png">

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的(de)低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些公司会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国(guó)企(qǐ)已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米充(chōng)说明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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