事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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